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中密控股

多板块建设浪潮已至，密封龙头踏浪前行

1.公司介绍：机械密封件行业龙头，优质赛道持续受益 　 中密控股（300470）是中国最早开展密封技术研究的单位之一，也是目前的机械密封行业龙头。公司主要产品为密封件，包括机械密封、干气密封、密封辅助控制系统等。2017-2021年公司业绩表现稳中向好，期间营收CAGR为23%，归母净利润CAGR为24%；22年前三季度营收、归母净利润同比分别+5.66%、+11.99%。 　 2.密封行业：下游行业景气度提升，产品迎来新增量 　 1)天然气领域：天然气需求量持续提升，油气长输管道发展滞后，存量设施规模消费需求不匹配；管道建设短期滞后于计划，国家管网将加速进展；根据我们测算，天然气领域2021年市场容量为11.34亿元，2025年将达到19.38亿元，期间CAGR为14.34%，其中天然气管道市场容量增速较快。 　 2)石化领域：得益于油价企稳、炼化行业投资门槛对民营资本大幅降低以及低端落后产能淘汰，公司产品需求也有望迎来增量；根据我们测算，石化领域2022年市场容量为26.32亿元，2025年将增长至33.62亿元，CAGR为8.50%；乙烯市场供需仍存在缺口，前瞻产业研究院预计“十四五”期间，国内累计新增乙烯产能将达到3832万吨，到2025年底国内乙烯产能将达到7350万吨。 　 3)煤化工、电力、冶金领域齐发力：公司受益于煤化工和冶金落后产能的淘汰，在电力领域应用不断增多，根据我们测算，2025年我国煤化工、电力、冶金行业机械密封合计市场空间为39.06亿元，2021-2025年CAGR为4.41%。 　 综合天然气、石油化工、煤化工、电力、冶金多个领域，我们测算得到2025年机械密封的市场容量为92.06亿元，整体市场空间较为广阔，公司作为机械密封行业龙头有望充分受益。 　 3.竞争格局：对标海外成熟市场，国产替代空间广阔 　 全球机械密封行业目前的竞争格局海外龙头仍占据优势，约翰克兰、伊格尔博格曼、福斯三家国际巨头占据了全球市场70%以上的份额。国内行业集中度相对较低，中低端产品竞争激烈，高端产品基本被外资寡头垄断，只有中密控股等少数公司存在市场竞争力。2017年公司在国内市场营收超越了约翰克兰在中国的营收，成为行业销售额领先者，2018、2019年仍然保持第一的市占率。 　 4.公司优势：公司核心竞争力突出，多维度助力发展 　 1)注重外延并购打开天花板，先后并表优泰科、华阳密封，收购新地佩尔，拓展了橡塑密封、中高端阀门等多领域业务，带来新的增长点，稳固龙头地位。2)研发效果初显，在部分高端密封件工艺上基本能和国外龙头公司产品平行，加速国产替代。3)下游客户为主机厂和终端的龙头企业，产品广受认可。4)公司核电领域的市场开拓与研发工作进展顺利，核电密封全面替代进口的进程加速明显。 　 5)公司布局国际市场多年，国际业务的发展整体进程比较顺利，取得了一定阶段性的成果。 　 盈利预测：受益于碳中和目标，核电及天然气管线相关业务有望快速放量，支撑公司稳定增长。根据测算得到可比公司22-24年的PE算术平均值分别为45.28/37.18/29.61X；中密控股2022-24年归母净利润分别为3.37/4.17/5.14亿元，当前市值对应PE分别为26.76/21.63/17.55X；我们认为公司作为机械密封行业龙头，有望充分受益于近百亿市场空间，同时公司通过并购不断拓宽业务边界，有望贡献业绩新增量，因此我们看好公司未来成长价值，给予公司2023年26X作为目标估值，目标市值108.45亿元，目标价为52.10元，维持“买入”评级。 　 风险提示：管网建设进度不及预期，炼化行业改革不及预期；对收购公司整合效果不及预期；新产品研发不达预期的风险；测算有一定主观性存在偏差风险。

天味食品

长期增长空间可期，盈利拐点逐步显现

收入双位数稳增，长期稳健增长可期。公司披露年度报告，22年营收26.91亿元(同比+32.84%)，归母净利润3.42亿元(同比+85.11%)，与业绩预告基本一致。我们认为公司营收高增主要系：(1)22年C端需求走高，公司经销商/直营商超渠道营收分别同增38.32%/89.06%；(2)公司市场份额明显提升。23年公司营收及净利润增速目标均超20%，我们认为公司有望通过提升C端市占率、布局餐饮渠道等方式，支撑目标达成。现金流层面，22年公司销售商品及提供劳务收到的现金为30.96亿元(同比+35.24%)；经营活动产生的现金流量净额为5.46亿元(同比+127.23%)，主要系销售商品、提供劳务收到的现金增加；合同负债1.60亿元(同比+116.17%)，经销商拿货积极性较强。 　 提价叠加费用收缩，净利率同比走高。22年公司毛利率同比增加2.00pct至34.22%；净利率同比增加3.56pct至12.66%，逆转了自18年以来盈利能力不断下行的趋势(18-21年公司净利率分别为18.87%/17.19%/15.40%/9.11%)。我们认为主要系：(1)费用有所收窄，22年整体费用率下滑3.97pct至20.51%，其中销售费用率同比下滑5.05pct至14.42%；(2)部分产品提价。22年11月公司对占比约10%的产品提价8%-20%。长期展望，我们认为成本有下行空间，叠加费用投放日趋合理精准，公司盈利能力有进一步改善空间。 　 盈利预测和投资建议。预计23-25年收入32.73/38.72/46.24亿元，同比增长21.65%/18.29%/19.42%；归母净利润4.26/5.39/6.73亿元，同比增长24.72%/26.46%/24.85%；对应PE为47/37/30倍。参考可比公司估值，考虑行业高景气度及近三年公司均有股权激励费用确认，给予23年60倍PE，对应合理价值33.52元/股，维持“买入”评级。 　 风险提示。疫情持续反复。行业竞争加剧。原材料成本上升。

中国移动

公司动态点评：发力“两个新型”，领航数字经济

事件：2023年巴塞罗那世界移动通信大会，中国移动（600941）市场部副总经理孙世伟发表题为“数智赋能，5G点亮数字经济”的主题演讲，演讲中公司提及全面发力“两个新型”：1.系统打造以5G、算力网络、智慧中台为重点的新型信息基础设施；2.创新构建“连接+算力+能力”新型信息服务体系。 　 5G网络领先，打造一流新基建：5G作为发展数字经济的底座，重要性将在未来进一步凸显。公司目标建成全球最大的5G精品网络，截止2022年8月累计开通5G基站超100万个，约占全球5G基站总数30%。2023年1月，公司5G套餐客户数已达6.22亿户。5G精品网络的建设的领先奠定了公司C端传统业务稳定发展的扎实基础。 　 移动云持续高增，信息服务升级：移动云作为公司政企市场的核心产品，提供了高速、移动、安全、泛在的连接服务。近年来，移动云持续实现高速增长，2022年上半年实现营业收入234亿元，同比增长103.6%。基于强大的算力基础，公司成功打造政务云、教育云、医疗云等一批行业云标杆及数字政府、工业互联网、智慧港口等信息化解决方案。连接服务、算力服务、能力服务构成了公司的新型信息服务体系。 　 投资建议：中国移动作为数字经济龙头，通过发力以5G网络、移动云为代表“两个新型”，领航数字经济大时代。一方面，领先的5G网络建设奠定了公司C端传统业务稳定发展的基础；另一方面，移动云的高速增长带动了公司政企市场新型信息服务体系的构建。我们预测公司2022-2024年实现归母净利润1256亿元、1364亿元、1485亿元，对应的PE估值分别为14x、13x和12x。我们持续看好中国移动未来发展，维持“买入”评级。 　 风险提示：提速降费压力加大；市场竞争加剧；5G渗透率不及预期；数字化转型不及预期。